Mit dem erfolgreichen Börsengang am 5. Juni 2025 hat sich die Circle Internet Group (NYSE: CRCL) als einer der prominentesten Akteure im globalen Krypto- und Fintechsektor etabliert. Das Unternehmen, das sich über Jahre hinweg von einem Peer-to-Peer-Zahlungsdienst zu einem Infrastruktur-Anbieter für digitale Währungen transformierte, steht exemplarisch für den Versuch, den dezentralen Anspruch der Blockchain mit den Anforderungen traditioneller Finanzaufsicht zu versöhnen. Doch wie tragfähig ist das Geschäftsmodell eines Unternehmens, das fast vollständig auf die Nachfrage nach Stablecoins und das makroökonomische Zinsumfeld angewiesen ist?
Kernprodukt USDC: Das Rückgrat des Unternehmens
Im Zentrum von Circles Geschäftsmodell steht der USDC (USD Coin), ein an den US-Dollar gebundener Stablecoin. Im Gegensatz zu algorithmischen Pendants wie Terra/LUNA stützt sich USDC auf vollständig gedeckte Reserven, überwiegend in Form kurzfristiger US-Staatsanleihen. Das Prinzip ist denkbar einfach: Für jeden ausgegebenen USDC erhält Circle einen US-Dollar, der in einem Ertragsportfolio geparkt wird. Die Zinserträge dieser Reserven stellen die Haupteinnahmequelle des Unternehmens dar – 2024 beliefen sie sich auf über eine Milliarde US-Dollar.
Doch diese vermeintlich stabile Einnahmequelle hat ihre Tücken. Erstens ist das Geschäftsmodell in hohem Maße zinsabhängig. Fällt das Zinsniveau in den USA – etwa infolge geldpolitischer Lockerungen –, schmelzen die Erträge wie Schnee in der Sonne. Zweitens ist ein erheblicher Anteil der Einnahmen vertraglich an Partner wie Coinbase gebunden, die bis zu 60 % der Erträge als Kooperationsvergütung erhalten. Damit reduziert sich Circles effektiver Cashflow signifikant.
Diversifikation oder Nebenschauplätze?
Circle bemüht sich, sich von der einseitigen USDC-Abhängigkeit zu lösen. Mit der Einführung des EURC (eurogebundener Stablecoin), tokenisierten Geldmarktfonds (USYC) und dem Aufbau des Cross-Chain Transfer Protocols (CCTP) erschließt man neue Anwendungsfelder im Web3-Ökosystem. Hinzu kommen Entwickler-APIs für Wallets, Zahlungen und Smart Contracts. Dennoch bleibt fraglich, ob diese Angebote kurzfristig einen relevanten Beitrag zur Umsatzdiversifikation leisten können. Der Markt für Stablecoin-basierte Infrastruktur ist noch jung, stark fragmentiert und von Unsicherheiten bezüglich regulatorischer Rahmenbedingungen geprägt.
Regulierung als zweischneidiges Schwert
Circle positioniert sich als „regulatorischer Vorzeigeschüler“: Lizenzen in über 40 US-Bundesstaaten, MiCA-Registrierung in der EU, E-Geld-Status im Vereinigten Königreich, Zulassung in Singapur und Kanada. Diese umfassende Lizenzierung verschafft Circle Wettbewerbsvorteile gegenüber weniger regulierten Konkurrenten – insbesondere gegenüber Tether, das in puncto Transparenz und Compliance in der Vergangenheit wiederholt Kritik auf sich zog.
Doch Regulierung bedeutet auch Anpassungsdruck. Die Einführung von verpflichtenden Reservesicherheiten, Prüfverfahren und On-Chain-Transparenz erhöht den operativen Aufwand und reduziert potenzielle Arbitragemöglichkeiten. Zudem könnte eine globale Stablecoin-Regulierung dazu führen, dass nationale Zentralbanken eigene digitale Währungen vorantreiben (CBDCs), was das private Stablecoin-Modell grundsätzlich in Frage stellen würde.
Eine Bewertung zwischen Hype und Realismus
Die Bewertung Circles bei über 17 Milliarden US-Dollar lässt sich nur durch antizipiertes Wachstum und ein günstiges Zinsumfeld rechtfertigen. Das Unternehmen selbst wies für 2024 einen Rückgang des Nettogewinns auf 156 Millionen US-Dollar aus – bei einem Umsatz von 1,68 Milliarden. Damit liegt die Gewinnmarge bei unter 10 %, was angesichts der inhärenten Risiken als moderat gelten muss. Zudem ist der Börsenerfolg bisher stark von spekulativer Nachfrage getrieben: Am ersten Handelstag verzeichnete die Aktie ein Plus von 168 %, seither schwankt der Kurs erheblich.
Fazit: Ein solider Baustein – aber kein Fundament
Die Circle Internet Group hat ein technologisch solides und regulatorisch robustes Geschäftsmodell etabliert. Dennoch ist es in seiner Tragfähigkeit stark abhängig von externen Faktoren: dem Zinsniveau, dem regulatorischen Umfeld und der Nachfrage nach Stablecoins in einem sich wandelnden Krypto-Ökosystem. Die zentrale Frage lautet daher nicht, ob Circle heute funktioniert, sondern ob es in fünf Jahren noch dieselbe Relevanz hat – in einem Umfeld, das zunehmend von staatlichen Lösungen, konkurrierenden Infrastrukturen und makroökonomischer Volatilität geprägt sein wird.