Fra­gi­le Erho­lung bei struk­tu­rel­len Belas­tun­gen: Deutsch­lands Wirt­schaft zwi­schen Kon­sum­stär­ke, Indus­trie­schwä­che und expan­si­ver Fis­kal­po­li­tik

1. Welt­wirt­schaft und inter­na­tio­na­les Umfeld

1.1 Welt­wirt­schaft: robust, aber frag­men­tiert

• Die Welt­wirt­schaft wuchs im Schluss­quar­tal 2025 mode­rat wei­ter.
• Der Welt­han­del nahm zu, aller­dings mit deut­li­chen regio­na­len Ver­schie­bun­gen.
• In den USA setz­te sich die dyna­mi­sche Expan­si­on fort.
• Chi­na blieb kon­junk­tu­rell gedämpft.
• Der Euro­raum wuchs mode­rat.

Struk­tu­rel­le Ver­schie­bun­gen:

• US-Impor­te gin­gen infol­ge höhe­rer Zöl­le zurück.
• Expor­te Chi­nas und klei­ner asia­ti­scher Volks­wirt­schaf­ten leg­ten stark zu.
• Die glo­ba­le Wirt­schaft zeigt Resi­li­enz, jedoch zuneh­men­de Frag­men­tie­rung.

1.2 Han­dels­po­li­tik und Geo­po­li­tik

• Anhal­tend aggres­si­ve US-Han­dels­po­li­tik.
• EU schloss Han­dels­ab­kom­men mit Indi­en und Mer­co­sur.
• Geo­po­li­ti­sche Span­nun­gen (u. a. Grön­land-Kon­flikt) belas­te­ten zeit­wei­se Finanz­märk­te.
• Pha­sen­wei­se erhöh­te Nach­fra­ge nach siche­ren Anla­gen (Gold, Staats­an­lei­hen).

Bewer­tung:
Die glo­ba­le Lage ist weni­ger durch zykli­sche Schwä­che als durch poli­ti­sche Unsi­cher­heit geprägt. Han­dels­kon­flik­te wir­ken zuneh­mend struk­tur­ver­än­dernd statt rein dämp­fend.

2. Geld­po­li­tik und Finanz­märk­te

2.1 Finanz­märk­te

• Zunächst robus­te Risi­ko­be­reit­schaft.
• Spä­ter geo­po­li­tisch beding­te Ver­un­si­che­rung.
• US-Dol­lar zeit­wei­se unter Druck.
• Gold­preis stieg deut­lich.
• Akti­en­märk­te schwank­ten, blie­ben aber ins­ge­samt wider­stands­fä­hig.

2.2 Geld­po­li­tik

• EZB ließ Leit­zin­sen unver­än­dert (Ein­la­ge­fa­zi­li­tät: 2 %).
• Infla­ti­ons­pro­jek­ti­on für 2026–2028 nahe 2 %.
• Kre­dit­ver­ga­be im Euro­raum zog an, beson­ders an pri­va­te Haus­hal­te.

Inter­pre­ta­ti­on:
Die Geld­po­li­tik befin­det sich in einer abwar­ten­den Pha­se. Infla­ti­ons­rück­gang erlaubt Sta­bi­li­tät, aber geo­po­li­ti­sche Risi­ken ver­hin­dern Locke­rungs­si­gna­le.

3. Deut­sche Wirt­schaft

3.1 Kon­junk­tur im vier­ten Quar­tal 2025

• Rea­les BIP +0,3 % (quar­tals­be­rei­nigt).
• Wachs­tum getra­gen von:
  • Pri­va­tem Kon­sum
  • Staats­kon­sum
  • Bau­in­ves­ti­tio­nen
• Indus­trie erhol­te sich leicht.
• Expor­te wei­ter­hin gedämpft (Zöl­le, star­ker Euro).

Trei­ber:

• Kräf­ti­ge Lohn­zu­wäch­se
• Sta­bi­ler Arbeits­markt
• Güns­ti­ge Wit­te­rung im Bau

Ein­schrän­kun­gen:

• Unter­aus­ge­las­te­te Indus­trie­ka­pa­zi­tä­ten
• Schwa­che inter­na­tio­na­le Wett­be­werbs­po­si­ti­on

4. Indus­trie: struk­tu­rel­le Schwä­che

Ein zen­tra­les Ele­ment ist die Ana­ly­se der Indus­trie­schwä­che im Ver­gleich zum Euro­raum.

4.1 Lang­fris­ti­ge Ent­wick­lung

• Indus­tri­el­le Wert­schöp­fung 2024 ca. 4 % unter 2017.
• Euro­raum ins­ge­samt: +2,5 % gegen­über 2017.

4.2 Ursa­chen (Com­po­si­te-Indi­ka­tor)

Neun Fak­to­ren wur­den kom­bi­niert, u. a.:

• Nach­fra­ge­man­gel
• Wett­be­werbs­po­si­ti­on
• Ener­gie­kos­ten
• Fach­kräf­te­man­gel
• Export­quo­te
• Gewinn­mar­gen
• Demo­gra­fie

Ergeb­nis­se:

1. Vor Pan­de­mie:
   → Nach­fra­ge- und Wett­be­werbs­pro­ble­me domi­nie­rend.
2. Pan­de­mie­pha­se:
   → Export­ein­bruch und Nach­fra­ge­schock.
3. Seit 2022:
   → Ener­gie­kos­ten + Fach­kräf­te­man­gel ver­stär­ken Schwä­che.
4. 2024:
   → Rück­gang vor allem nach­fra­ge­ge­trie­ben.

Ver­gleich Euro­raum:

• Arbeits­markt­eng­päs­se in Deutsch­land deut­lich stär­ker.
• Ener­gie­kos­ten­be­las­tung 2023/24 höher als im Euro­raum.
• Export­pro­ble­me betref­fen jedoch bei­de.

Kri­ti­sche Wür­di­gung:
Die Ana­ly­se legt nahe, dass Deutsch­lands Indus­trie­schwä­che weni­ger kon­junk­tu­rell als struk­tu­rell bedingt ist (Demo­gra­fie, Qua­li­fi­ka­ti­ons­mis­match, Wett­be­werbs­ver­lust). Das spricht gegen eine schnel­le zykli­sche Erho­lung.

5. Arbeits­markt

5.1 Aktu­el­le Lage

• Erwerbs­tä­tig­keit leicht rück­läu­fig.
• Arbeits­lo­sen­quo­te: 6,3 %.
• Kei­ne Trend­wen­de.

5.2 Struk­tur­wan­del

• Beschäf­ti­gungs­ab­bau im Ver­ar­bei­ten­den Gewer­be.
• Wachs­tum v. a. in:
  • Gesund­heits­we­sen
  • Logis­tik
  • Gast­ge­wer­be
  • öffent­li­cher Ver­wal­tung
• Gleich­zei­ti­ger Per­so­nal­ab­bau und Fach­kräf­te­man­gel.

Struk­tu­rel­les Para­dox:
Indus­trie baut Per­so­nal ab, sucht aber gleich­zei­tig höher­qua­li­fi­zier­te Kräf­te (v. a. IT-Beru­fe).

Bewer­tung:
Der Arbeits­markt ist sta­bil, aber struk­tu­rell ange­spannt. Der demo­gra­fi­sche Wan­del ver­hin­dert einen stär­ke­ren Anstieg der Arbeits­lo­sig­keit.

6. Löh­ne

• Tarif­ver­diens­te Q4: +3,4 % (inkl. Son­der­zah­lun­gen).
• Grund­ver­gü­tun­gen: +4,0 %.
• Effek­tiv­ver­diens­te 2025: +4,6 %.
• Min­dest­lohn +8,4 % (auf 13,90 €).

Impli­ka­ti­on:
Real­ein­kom­men stei­gen wie­der deut­lich → stützt Kon­sum.
Gleich­zei­tig: poten­zi­el­ler Kos­ten­druck im Dienst­leis­tungs­sek­tor.

7. Infla­ti­on

7.1 Ent­wick­lung

• Jah­res­durch­schnitt 2025: 2,3 %.
• Q4: 2,3 %.
• Janu­ar 2026: 2,1 %.
• Kern­in­fla­ti­on: 2,4–2,7 %.

7.2 Struk­tur

• Dienst­leis­tun­gen wei­ter­hin preis­trei­bend.
• Indus­trie­prei­se sta­bil.
• Ener­gie­prei­se dämp­fend (trotz CO₂-Preis­an­he­bung).
• Deutsch­land­ti­cket ver­teu­er­te sich.

Aus­blick:
Infla­ti­on dürf­te nahe 2 % blei­ben, Kern­ra­te zunächst erhöht.

Wich­ti­ger Punkt:
Metho­di­sche Ände­run­gen beim HVPI (neue Klas­si­fi­ka­ti­on, Glücks­spiel­auf­nah­me) ver­än­dern Daten­struk­tur, aber kaum Infla­ti­ons­aus­blick.

8. Immo­bi­li­en­markt 2025

• Prei­se +2–3 % (je nach Index).
• Städ­te mode­rat stei­gend.
• Neu­ver­trags­mie­ten: +2,6–3,7 %.
• Ange­bots­schwä­che (weni­ger Fer­tig­stel­lun­gen).
• Prei­se wie­der im Ein­klang mit Fun­da­men­tal­da­ten.
• Frü­he­re Über­be­wer­tun­gen weit­ge­hend abge­baut.

Bewer­tung:
Kei­ne neue Preis­bla­se erkenn­bar.
Markt sta­bi­li­siert sich auf nach­hal­ti­ge­rem Niveau.

9. Fis­kal­po­li­tik

9.1 2025

• Defi­zit­quo­te: 2,4 %.
• Bun­des­de­fi­zit: ~85 Mrd. €.

9.2 Ab 2026

• Deut­lich expan­si­ver Kurs.
• Defi­zit­quo­te bis 2027: ca. 4,5 %.
• Ohne Gegen­steue­rung Rich­tung 5 %.
• Star­ke Aus­ga­ben­stei­ge­run­gen (Ver­tei­di­gung, Infra­struk­tur).
• Struk­tu­rel­le Aus­ga­ben­quo­te nahe 50 %.

Kri­ti­sche Ein­ord­nung:

• Fis­kal­po­li­tik wird zen­tra­ler Kon­junk­tur­trei­ber.
• Gleich­zei­tig stei­gen­de Schul­den­quo­te.
• Nach­hal­tig­keits­fra­gen tre­ten wie­der stär­ker in den Vor­der­grund.
• Ziel­kon­flikt: Wachs­tums­im­pul­se vs. Schul­den­brem­se.

10. Kurz­fris­ti­ger Aus­blick (Q1 2026)

• Wachs­tum setzt sich fort, aber nur schwach.
• Indus­trie wei­ter unter Druck.
• Bau mit posi­ti­ven Signa­len.
• Kon­sum mög­li­cher­wei­se nicht nach­hal­tig stark.
• Ab Früh­jahr stär­ke­re Dyna­mik durch Fis­kal­im­pul­se erwar­tet.

Gesamt­ein­schät­zung

Die deut­sche Wirt­schaft befin­det sich in einer fra­gi­len Erho­lung mit struk­tu­rel­len Belas­tun­gen:

Posi­ti­ve Fak­to­ren

• Real­ein­kom­mens­zu­wäch­se
• Kon­sum­stär­ke
• Fis­ka­li­sche Impul­se
• Infla­ti­on nahe Ziel­wert
• Sta­bi­ler Arbeits­markt

Belas­ten­de Fak­to­ren

• Struk­tu­rel­le Indus­trie­schwä­che
• Wett­be­werbs­pro­ble­me
• Demo­gra­fie und Fach­kräf­te­man­gel
• Hohe Staats­de­fi­zi­te
• Geo­po­li­ti­sche Unsi­cher­heit

Grund­ten­denz

Kein aku­ter Kri­sen­zu­stand, aber auch kein selbst­tra­gen­der Auf­schwung.
Das Wachs­tum wirkt stark kon­sum- und fis­kal­ge­trie­ben, wäh­rend die indus­tri­el­le Basis wei­ter an Dyna­mik ver­liert.

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Quel­le: Monats­be­richt – Febru­ar 2026 Bun­des­bank